国投证券发布研报，对山推股份进行点评。11月12日，yy易游体育，山推股份发布公告拟以18.41亿元现金收购山重建机100%股权。山重建机为公司控股股东山东重工集团旗下全资子公司，主要负责挖掘机的研发、生产与销售业务。本次交易完成后，山重建机将成为公司的全资子公司，实现集团内部挖机业务板块对公司的资产注入。
山重建机系国内老牌挖机企业，有望与公司形成良好业务协同。此次交易前，公司主要负责山重建机部分挖机销售业务；此次交易完成后，公司有望有效融合山重建机研发、产品、供应、渠道等资源储备，结合自身工程机械行业领先地位实现价值链延伸；同时，公司核心产品推土机、装载机与山重建机核心产品挖机互为良好补充，有望形成一体化解决方案增强公司综合竞争力。
山重建机利润弹性释放明显，未来盈利能力有望进一步优化。根据公司公告，2023年至2024年1-9月，山重建机营业总收入分别为24.09、24.26亿元，归母净利润分别为0.43、0.75亿元，2024年前三季度收入与利润表现均已超过2023年全年，利润弹性释放良好。yy易游体育，凭借上市平台的战略指引以及国企改革驱动的降本增效，山重建机未来有望较好实现业绩目标。
承诺解决同业竞争问题，未来存在进一步资产重组可能性。山东重工集团承诺将在5年内采取包括但不限于业务调整、资产重组等措施，解决本次收购完成后同业竞争情形；并且在同业竞争问题解决完成前，yy易游体育，集团将以公司挖机业务利益为优先，雷沃工程机械、潍柴青岛不得从事任何损害公司利益的业务。公司此次关于同业竞争问题的承诺，一方面确立公司挖机业务的核心地位，有利于公司业务拓展与成长；另一方面公司未来有望持续进行集团内部挖机资产的吸收重组，进一步打开成长天花板。
投资建议：预计公司2024-2026年的收入分别为134.4、158.1、182亿元，增速分别为27.5%、17.7%、15.1%，净利润分别为9.5、12.1、14.3亿元，增速分别为24.6%、26.5%、18.7%，对应PE分别为14.5倍、11.5倍、9.7倍。山推股份作为推土机行业龙头，大吨位推土机与国际化业务增长迅猛，同时资产注入后挖掘机、装载机等新兴业务成长天花板进一步打开，具备较好成长性。给予买入-A的投资评级易游yy体育，，12个月目标价为11.2元，相当于2025年14倍的动态市盈率。
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